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北京时时彩数据分析:螺紋鋼何時進入下行階段?

2019-03-20來源:對沖研投 網友評論(0)

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  文:公眾號曾寧黑色團隊

  核心觀點

  為什么是N字形:從供應端來看,在鋼價大跌之后,由于長流程鋼廠對產量的調控、以及短流程鋼廠產量的被動減少,供給端首先對鋼價支撐,這成為本次N字形反彈階段的重要邏輯。

  但另外一方面,當前長流程利潤接近500,短流程利潤回升,那么,供應的壓力將重新顯現,將對鋼價產生下行壓力。而從需求端來看,一季度地產存在趕工余波,而基建相比往年更早啟動,當前的價格正在兌現這一邏輯。但往后原先的邏輯將弱化,需求的韌性將結束,鋼材的需求支撐將弱化,反彈之后,鋼價將進入N字下行。

  N字形將如何演繹?建材需求關鍵看地產新開工,板材需求的關鍵因素則是出口、制造業以及庫存周期,從這幾方面因素來看,未來將面臨同步下行。從中短期(3個月周期)來看,需求韌性將結束,原料端面臨成本下移,N字下行階段將開啟。但從中長期(3-6個月)來看我們并不很悲觀,從宏觀面來看,若金融數據連續好轉,則到年中對經濟在年底見底的預期將比較強烈,本次主動去庫將面臨尾聲,宏觀環境將好轉;從產業角度來看,原料端鐵礦、焦煤面臨供給支撐,冶煉端品種鋼材、焦炭利潤被壓縮后受到成本支撐,屆時黑色金屬的宏觀、成材、原料、成本端各方面將重新具備共振上行驅動,可能面臨N字型的二次反彈。

  原料對N字形走勢的影響?中短期來看,原料端向上驅動不足:鐵礦現貨市場受到實質影響預計到6月初之后,預計將高位震蕩較長時間;但焦炭基本面較差,已經率先走弱;焦煤供應偏緊格局將緩解,現貨價格將高位回落;從廢鋼來看,由于轉爐廢鋼添加比例大幅下降,季節性供應緊張在春節后緩解,廢鋼價格明顯走軟,將壓低電爐鋼成本,帶動整體鋼價下行。但從中長期來看,隨著鐵礦現貨市場矛盾的積累,年中之后鐵礦將面臨現貨矛盾的向上驅動;從焦炭來看,由于環??詵韁匭率戰?,且去產能主要在四季度,若后期焦炭利潤重新壓縮至盈虧平衡,則將重新具備向上驅動題材;由于面臨70大慶,焦煤供給也可能重新收緊。總體來看,我們認為到年中之后原料將存在支撐,有助于鋼價N字形的二次反彈。

  正文

  我們在去年9月28日發布的四季度策略報告《夕陽無限好,只是近黃昏——四季度黑色金屬策略展望》中首度指出,隨著環保政策的改變以及需求的走弱,持續堅挺的鋼材價格將面臨大幅調整風險,持續3年的牛市格局將扭轉。

  之后我們在去年12月11日發布的年度策略報告《周期輪回 潮起潮落》中進一步指出,2019年鋼材利潤將被顯著壓縮,價格中樞逐步下移。但我們對春季需求不悲觀,鋼價將提前于需求反彈,但由于需求的趨勢下行,鋼價反彈之后將繼續探底,全年將呈震蕩向下的“N”字型。

  從目前市場的走勢來看,我們之前提出的邏輯正在被驗證。那么,在鋼價大幅反彈之后,投資者都非常關心未來進一步的走勢如何。今天時間有限,我試圖在20分鐘的時間回答三個問題,為什么是N字形?N字形將如何演繹?以及原料對N字形節奏的影響?

  當前的市場邏輯以及今后邏輯的演變都離不開歷史邏輯的判斷,我們首先回答第一個問題,為什么2019年是N字形。

  1 為什么是N字形

  1、供給因素減退  利潤的上下限決定行情的波幅

  首先我們從供給的層面分析,供給的收緊是2017-2018年鋼價不斷上漲的驅動力,但環保限產政策的改變使得供給瓶頸被打開。在限產寬松的背景下,高利潤必然將導致高產量,這是去年11月之后鋼價大跌的核心邏輯。

  但是,我們也并不過分看空鋼材價格,主要的邏輯在于,不管從宏觀還是從微觀的角度來看,供給的調控能力都大大加強。從宏觀層面來看,把地條鋼清除之后,通過環保等各種手段可以有效調節整個行業的供給,去年12月唐山重新加強環保、3月份之后邯鄲加強環保都是鋼價的重要支撐因素。而從微觀層面來看,企業也可以在虧損時檢修、通過減少廢鋼添加等手段變相減產等方式減少供給。

  另外一方面,電爐產能替代地條鋼之后,使得鋼材行業成本曲線提高,電弧爐成本比長流程高四五百,這使得一旦鋼材利潤被壓縮,電弧爐利潤將首先被壓縮。自去年11月之后鋼價大跌之后,電弧爐利潤被壓縮至盈虧平衡線,使得電爐產能利用率大幅下降。

  在鋼價大跌之后,由于長流程鋼廠對產量的調控、以及短流程鋼廠產量的被動減少,供給端首先對鋼價支撐,這成為本次N字形反彈階段的重要邏輯。但另外一方面,當前長流程利潤接近500,短流程利潤回升,那么,供應的壓力將重新顯現,將對鋼價產生下行壓力。

  因此,從供給角度來看,0-500將是鋼材利潤的常態區間,前期的低利潤使得鋼價反彈,但當前長流程鋼廠利潤處于常態區間的上限,將帶來供給壓力,如果需求一旦下滑,那么N字下行就將開啟,這是我們判斷鋼價的重要邏輯依據,預計2019年鋼價將不斷在利潤的上下限之間反復拉鋸,這將逐步成為新常態 。

  2、需求主導市場節奏

  在鋼價被利潤的上下限限定了之后,需求就將成為市場波動的主導邏輯。我們之前畫了一個演示圖,判斷春季需求不會差,主要的邏輯就是春季還存在趕工余波,而基建投資將企穩回升,從需求角度來看,鋼價價格將先走“N”字反彈。從宏觀數據和微觀調研來看,一季度地產確實存在趕工余波,而基建也確實相比往年更早啟動,當前的價格正在兌現這一邏輯。

  但是再往后,原先的邏輯是否將持續?我們認為需求的韌性將結束,鋼材的需求支撐將弱化,反彈之后,鋼價將進入N字下行。

  2 N字形將如何演繹?

  去年11月鋼價大跌,盡管之前市場普遍的做空邏輯是基于宏觀看空邏輯,但事后驗證來看此次大跌主要是受到供給的影響,需求韌性仍然存在。但是,到了當前這個時間點,從各行業的趨勢來看,韌性了一年的需求可能終將面臨走弱的局面。

  1、建材需求關鍵邏輯:地產開工何時走弱?

  我們之前判斷2019年春季需求不差,主要是地產存在趕工余波。為什么成為是余波呢,顧名思義,就是快結束了。從最新公布的1-2月份數據來看,地產開工數據已經下滑至6%,而去年12月的累計增速是17%。從影響開工的主要因素來看,1-2月土地購置面積累計同比增速是2009年以來的最大跌幅,而銷售面積的累計增速進入了負增長。從房地產開發行為來看,房地產企業已經完成了“開工”階段的趕工階段,正在進入“施工”階段的趕工階段。

  拿地下行、銷售下行、開工下行,各方面數據顯示,“開工” 的趕工余波即將結束,而“施工階段”的用鋼強度是大大低于開工階段的,建材需求的韌性終將結束。

  2、板材需求關鍵邏輯:出口、制造業、庫存周期

  建材需求關鍵看地產新開工,板材需求的關鍵因素則是出口、制造業以及庫存周期。

  因板材需求有很大一部分是終端產品的出口,出口對板材需求的影響非常大。出口則主要依賴于外需,而從海外經濟來看,18年歐洲、日本經濟已經率先回落,當前歐日制造業PMI已經跌破了榮枯線,19年美國經濟在減稅效應結束之后也面臨下滑,2019年全球經濟將面臨共振下滑。即使沒有貿易摩擦,出口將繼續受到外部經濟放緩的壓力下滑,近期海外經濟下行速度加快,在中國的“趕出口”效應結束之后,未來出口將面臨大幅下滑的風險,并帶動制造業投資下行。

  相對建材,板材需求受到庫存周期的影響更大。從庫存周期來看,從去年11月開始全行業進入了主動去庫周期。從歷史周期來看,一輪主動去庫至少8個月,最長16個月,意味著至少到今年3季度,板材需求將持續受到主動去庫的壓制。從各行業來看,當前無論是空調、汽車、通用設備、金屬制品等和板材需求相關的行業庫存均處于較高的位置,未來要看到鋼材需求的底部,全行業庫存以及這些相關行業的庫存是否去化是重要參考。

  從出口、制造業以及庫存周期的角度來看,未來板材需求不樂觀。當前出口已經開始明顯下行,板材類鋼材需求也將面臨下行。

  3、鋼價何時走弱的宏觀推演?

  因此,從宏觀層面來看,我們認為“趕工”余波將結束,新開工已經開始走弱,建材需求韌性將結束;“趕出口”結束,出口將進一步明顯下滑,將帶動制造業投資回落,板材需求將走弱。

  而由于當前鋼材利潤處于我們認為常態區間0-500的上沿,供應壓力維持,一旦需求走弱,鋼價壓力將顯現,我們認為時間臨近。

  4、鋼價何時走弱的產業推演?

  從產業角度來看,春節之后的需求確實得到了驗證,我們從庫存推演來看,認為3月底之前將保持較快的去化速度,現貨價格存在支撐。

  但是,問題是當前的需求強度是否能否維持。去年3月底需求爆發之后,螺紋鋼表觀消費大于390萬維持了四周,而今年提早了兩周突破400萬。我們需要注意的是,去年是壓抑了整個冬季的需求在四月份爆發,而今年則是整個冬季都在趕工情況下需求的強弩之末。我們認為這種需求強度大概率是難以長期持續的,即使維持去年的需求強度保持四周,到四月初之后需求強度也可能降下來,庫存去化放緩,在地產開工下行對未來預期悲觀的背景下,資金則可能在盤面上“搶跑”,或者出現以往類似的情況,現貨階段性過山車,而期貨價格則原地等待。

  因此,不管從宏觀還是從產業角度來看,需求趨于走弱的背景下,鋼價N字下行的腳步正在臨近。

  5、進一步的演繹——何時再度反抗?

  因為我們是對全年的展望,我們需要把更長周期的市場邏輯進行預判。假設鋼價再度下跌,那么下跌后何時再度反彈?再往后我們同樣關注宏觀和產業兩個邏輯:

  從宏觀角度來看,持續的寬信用已經見到成效,社融和M2見拐點,四季度之后經濟可能見底,而資產價格往往提前反應,若后期金融數據能夠持續反彈,則三季度之后將逐步交易經濟見底邏輯,黑色期價可能提前反彈。

  從產業角度來看,若冶煉環節再度壓至盈虧平衡區間,將面臨成本支撐,且70大慶前保安全以及環保也將對產業鏈支撐,下跌之后,我們預計鋼價將再度反抗,進入N字型的二次反彈。

  3 原料對N字型節奏的影響?

  剛才我們主要從成材角度分析,接下來我們從原料角度分析對黑色金屬整體節奏的影響。

  1、礦難改變平衡表 但實質影響主要體現在下半年

  首先我們看鐵礦,巴西礦難將影響接近3000萬噸的供給,受礦難影響,2019年四大礦產量將出現近十年來首次下降。產量的缺口短期難以彌補,鐵礦石價格重心提高,全年運行區間將從60-70美元主區間上升至70-85美元。

  但從節奏上來看,我們認為主要影響是在下半年,我們預計從6月份開始港口庫存將有明顯的去化趨勢。

  2、焦炭去產能的影響將主要在下半年顯現

  其次我們來看焦炭,從全國范圍來看,預計2019年焦炭產能淘汰量在2000萬噸左右,疊加山西新建產能投產1000萬噸,去產能總量在1000萬噸左右。但各地去產能、要求特別排放的時間基本上是在四季度,2019年的四季度,將是環保去產能的關鍵期。前兩季度,去產能對焦炭供給影響較小。從焦炭總庫存來看,短期基本面不佳。

  3、焦煤供給偏緊格局或將逐漸緩解

  前期國內查超治理、進口收緊使得焦煤供給緊張,使得矛盾的爆發。但未來兩年煤炭去產能壓力弱于2018年。另外,從焦煤產量的季節性規律來看, “兩會”以后,各地煤礦也將逐步復產,4-5月份之后焦煤供給偏緊的格局將有一定緩解。

  4、原料端對整體節奏的影響

  因此,中短期來看,不管是鐵礦、焦炭還是焦煤,短期內都不具備向上驅動,鐵礦因預期較強,且鋼廠庫存低,預計將高位震蕩較長時間,但焦炭基本面較差,已經率先走弱,焦煤供應偏緊格局將緩解,現貨價格將高位回落。從廢鋼來看,由于轉爐廢鋼添加比例大幅下降,季節性供應緊張在春節后緩解,廢鋼價格明顯走軟,將壓低電爐鋼成本,帶動整體鋼價下行。

  但從中長期來看,隨著鐵礦現貨市場矛盾的積累,年中之后鐵礦將面臨現貨矛盾的向上驅動;從焦炭來看,由于環??詵韁匭率戰?,且去產能主要在四季度,若后期焦炭利潤重新壓縮至盈虧平衡,則將重新具備向上驅動題材。由于面臨70大慶,焦煤供給也可能重新收緊。

  4 從宏觀到產業對N字形走勢的綜合判斷

  因此,我們綜合宏觀和產業來看,從中短期(3個月周期)來看,需求韌性將結束,原料端面臨成本下移,N字下行階段將開啟。

  但從中長期(3-6個月)來看我們并不很悲觀,從宏觀面來看,若金融數據連續好轉,則到年中對經濟在年底見底的預期將比較強烈,本次主動去庫將面臨尾聲,宏觀環境將好轉;從產業角度來看,原料端鐵礦、焦煤面臨供給支撐,冶煉端品種鋼材、焦炭利潤被壓縮后受到成本支撐,屆時黑色金屬的宏觀、成材、原料、成本端各方面將重新具備共振上行驅動,可能面臨N字型的二次反彈。

  我們以上判斷的幾點風險因素,第一是環保超預期,這可能是短期內進一步上行的風險;第二是巴西礦難事件進一步發酵,這也是短期內進一步上行風險,但更可能的是壓縮鋼材利潤;超預期大幅下行的風險是地產、出口的超預期下滑。

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